MLF充分满足了金融机构需求,此时不妨乐观一点

MLF充分满足了金融机构需求,此时不妨乐观一点
原标题:MLF充分满足了金融机构需求,此时不妨乐观一点——2020年12月15日MLF操作点评
  来源: 债券人
  事件
  为维护银行体系流动性合理充裕,2020年12月15日人民银行开展9500亿元MLF操作(含对12月7日和16日两次MLF到期的续做)和100亿元逆回购操作,充分满足了金融机构需求。
  我们一直强调,MLF操作的规模与该时点1Y CD-1Y MLF之间的利差正相关,其内在逻辑是:1Y CD与MLF之间的利差反映出银行体系对于中等期限资金的渴求程度,而MLF正是央行向银行体系提供中期资金的主要工具。随着CD利率的上行,MLF操作的规模亦会进一步扩大,起到稳定市场中期利率的作用。所以,12月14日(即本次MLF操作前)1Y AAA级CD与MLF之间的利差达到24bp,MLF的投放量亦会相应提高以满足金融机构的需求。目前1Y AAA级CD利率正处于去年年初以及年中的水平,我们认为此时不妨乐观一点。

  第一,12月15日的MLF超额续作充分满足了金融机构需求,这充分体现出央行稳定1Y资金利率的意图。但部分投资者担心,受到基数因素的影响,2021年一季度经济增长的同比数据会出现大幅改善,这将促使货币政策明显紧缩,甚至预期近期央行可能会提高MLF利率。我们认为,宏观调控部门在进行调控时会将低基数的影响予以剔除,客观地看待经济运行态势。此外,MLF利率是央行政策利率,其具趋势性的特征,不易在短期内快速变动运行方向。如果在前期MLF利率下调的基础上,近期急于将其上调,待经济同比数据回落后又重新下调,则可能扰乱市场主体对于政策的预期,因此央行选择该策略的概率很低。而且,MLF利率的上调会给LPR以及贷款实际利率形成“涨价”压力,这与金融机构合理让利、降低企业融资成本的大方向略有不同。

  第二,未来财政支出加速有利于中长期流动性回流银行体系。事实上,历年12月中下旬均为财政大量支出的时点,今年亦不会例外。今年11月末财政存款的余额为5.4万亿元,按照往年的规律,至年底时会压降至4.1万亿元之下,以此估算,12月会形成超过1万亿元的财政存款回流。

  在1Y期限利率趋稳并下行的同时,长端亦会趋稳并出现阶段性机会。当前10Y国债收益率在3.29%的位置,甚至高于疫情发生前的一段时间(例如,2019年末为3.14%),这种现象不易长期持续。部分投资者辩称,利率水平的提高是由于在政策刺激下经济好于疫情发生前。试想,如果单靠政策刺激即可让经济持续繁荣,那在过去的十余年中,我们为何不服下这剂“灵丹妙药”呢?

  2、风险提示
  发债企业盈利恢复能力低于预期。市场恐慌情绪导致投资者出现非理性行为。 

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责任编辑:赵思远